东鹏控股(003012)：控费增利效果显著 盈利能力逐渐修复

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公司2023 年上半年实现收入36.28 亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润3.84 亿元，同比增长224.86%；扣非后归母净利润3.48 亿元，同比增长315.05%；基本EPS为0.33 元/股，同比增长230.00%；加权平均ROE为5.25%，同比增加3.63pct。

净利高增亮眼，国内市场拓展良好。公司 2023H1 实现收入/归母净利润36.28 亿元/3.84 亿元，分别同比+15.84%/+224.86%。分季度看，22Q1/Q2收入分别为 11.44 亿元/24.84 亿元，同比+18.46%/+14.67%；归母净利润分别为117.77 万元/3.83 亿元，上年同期分别为-0.77 亿元/1.95 亿元，Q2 归母净利同比+96.13%。分产品看，上半年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品收入分别为 29.70 亿元/1.38 亿元/2.50 亿元/1.65 亿元，分别同比+24.13%/-30.91%/-5.22%/+0.38%；分区域看，国内市场好于国外市场，华中/ 西北/ 西南/ 华北/ 华南市场收入分别同比+30.55%/+22.05%/+18.53%/+17.18%/+4.45%，海外收入同比-12.74%。

严控费用，利润率修复，现金流显著改善。公司2023H1 销售毛利率/净利率分别为32.03%/10.58%，分别同比+4.24pct/+6.84pct。其中，23Q2 单季度毛利率/净利率为35.34%/15.42%，同比+5.62pct/+6.40pct，环比 Q1+10.50pct/+15.34pct，盈利能力有所修复。公司持续优化产品结构，中大规格高附加值产品销售占比提升针29%；上半年瓷砖毛利率同比+5.00pct至 33.46%，其中有釉砖毛利率同比+4.66pct 至34.02%；洁具毛利率同比+2.49pct 至23.85%。23H1 期间费用率同比-6.51pct 至17.78%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别-3.11pct/-2.70pct/-0.52pct/-0.19pct。公司经营模式以零售为主，截至23H1，经营性现金流净流入9.38 亿元，去年同期净流出1.99 亿元，上半年经营现金流净额创历史同期最好水平，主因主要系本期营收同创历史最好水平+降低库存+优化渠道严控回款。财务费用同比-54.59%，主要系本期存款利息收入增加、借款利息支出减少所致。

产能渠道布局完善，助力提升C 端品牌力。产品力方面，东鹏深耕品牌建设，以“美好空间，焕新生活”为品牌定位，并且通过“1+N”多品类优势助力一站式服务；此外，公司坚持门店数字化建设，除了现有完善的门店形态矩阵外，推出“虚拟展厅”，积极解决中小门店展示及场景体验和实时交互，有助于提升终端品牌认知度。渠道方面，公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式，在其他广泛区域采取代理经销模式。产能方面，公司在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40 余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备；面对国外市场，公司设立新加坡公司，通过海外OEM 模式拓展海外市场。受益于广泛的产能布局+渠道建设，公司上半年在国内各区域市场均实现了收入的正向增长，C 端品牌力有望进一步增强。

竞争优势深化，维持“强烈推荐”投资评级。行业层面，上半年房地产调控政策适度优化，助力房地产市场逐渐复苏；中长期看，旧改/旧房翻新/二次装修为瓷砖卫浴提供存量市场空间。公司层面，公司是工业和信息化部列入的第一批绿色工厂示范单位，通过引进数字化智能制造、系统化减排、生态石产品、光伏发电、回收利用五大行为，不断升级绿色制造践行高质量发展，巩固自身品牌/渠道/制造/交付/产品/创新优势。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.70 元、0.88 元，对应PE 分别为15.4x、12.3x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：地产投资增速大幅下滑、原材料和燃料价格大幅上涨。

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