一季报低于预期，A股后市到底悲观还是乐观？机构有微妙分化

21世纪经济报道记者王媛媛、实习生孙永乐 上海报道

进入5月，2022年度及2023年一季度财报季正式结束，在年初市场普遍“强复苏”预期下，A股2023年一季度盈利表现，引发投资者广泛关注。

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对于不少机构投资者来说，2023年A股一季度业绩要普遍低于预期，因此行情后续如何演绎，成为当前机构关注重点。

以往，券商对新的一年的市场策略判断，基本选在上一年末、或新一年初发布。但今年开年，市场上不少券商、基金的整体情绪都比较乐观，认为2023年将是复苏之年。可随之而来的A股一季度业绩报，则让机构投资者感到“挫败”。

有私募人士称，目前市场都在做一些偏短期的市场预测，例如回答“二季度什么会涨”的问题时，就会考虑到复苏情况，这决定了后续市场是继续炒概念主题，还是寻找增长的产业机会。

“我们现在觉得二季度可能还是以AI主题为主。”该私募人士称。

而由于一季度A股上市公司的业绩未达不少机构投资者的预期，因此，在这一时间节点，券商分析师则对后市行情发出了新一轮的策略研判，观点亦有分化。

一季度为全年盈利低点 后续关注产业困境反转

据中金公司数据，2022年A股盈利呈低单位数增长。全年A股净利润同比增长为1.3%，营业收入增长7.2%；金融及非金融全年业绩增速相近，2022年净利润分别增长1.1%、1.4%，营业收入分别增长-1.9%/8.7%。

2023年一季度，A股盈利增长2.2%，金融A股、非金融A股净利润分别同比增长11.3%、-5.0%。对比2022年四季度，一季度盈利增速有所改善。其中，金融板块受券商和保险盈利增长拉动，整体业绩有所反弹；非金融板块营业收入同比增长3.5%。

具体行业看，消费、金融板块表现较为亮眼，实现了盈利增速的高速增长。国泰君安数据显示，一季度盈利增速排名前30的行业主要集中于服务消费、大金融、传媒计算机板块。

其中，服务消费整体受益于一季度修复，多个行业增速高于100%，包括酒店餐饮、旅游景区、航空机场等；金融板块细分赛道，如房地产服务增速大于100%，多元金融、证券、保险增速也在50%以上；

尽管“强复苏”预期未得到验证，但不少机构认为，一季度或将成为A股全年盈利低点，A股业绩未来有望继续改善。

中信建投称，一季度经济及企业景气相较22Q4回升，盈利增速大概率为全年底部，低基数下预计23Q2将明显改善，下半年伴随去库深化修复斜率有望加快。

中金公司判断，一季度可能为全年低点，2023年呈现逐季改善，盈利上行周期过程中，A股往往有较好的表现，重点关注盈利修复的弹性，企业未来毛利率和资产周转速度恢复可能较为关键。

产业策略方面，中金公司认为，2023年持续高增长的行业可能相对稀缺，困境反转和复苏可能是值得关注的投资主线。泛消费、TMT和地产链此前明显受损，预计可能是未来盈利复苏弹性较大的领域。

国泰君安指出，结构上，成长中传媒、计算机正出现真实的业绩改善，而电子、医药下行周期也大概率将在年中触底向上。此外，亦关注传统板块中的成长、困境反转细分赛道。

“弱复苏”预期被强化 主题思维或仍占上风

实际上，2023年一季度业绩总体验证偏弱，增速远低于市场的“强复苏”预期。

今年年初，市场普遍强复苏预期背景下，申万宏源提出了“弱复苏”的观点。

本次一季报后，申万宏源认为，23Q1全A两非归母净利润负增长低于预期，“弱复苏”预期被强化。上游周期盈利能力全面下行反映全球衰退趋势；中游制造盈利能力改善，受益于成本压力缓和，但后续供需格局恶化仍是大概率；消费服务恢复在一季报中的反映不充分，二季度会更有弹性；数字经济和央企改革主题一季报不是关键验证期，后续改善空间较大。

申万宏源称，一季报验证后的结构选择：“弱复苏”预期强化，主题思维仍将占据上风。因此，继续看好数字经济和央企改革主题。

申万宏源认为，消费服务二季报进一步改善预期明确，可以重点关注白酒、啤酒，医美、医疗服务、院内医疗耗材，航空、机场、2C建材等。新能源的审美是中期格局优化线索显现（资本开支增速拐头向下确认）的方向，这方面新能车产业链更加占优。另外，可以关注军工航空主机厂资本开支加速。这些方向可能是一季报后的绝对收益方向。

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